就透过ROE看江南布衣如何维持持续增长的是个啥！

透过ROE看江南布衣 如何维持持续增长？

在全球市场动荡之时，恒指在33个交易日里，其区间涨跌幅仅下跌了1%。泥沙俱下的时候，反而是机会。

那甚么样的 飞刀 可以接呢?答案1定是好公司。

ROE是衡量1家公司是不是具有投资价值的 锚 ，投资长时间稳定的高ROE股票，1般都能取得显著的逾额收益。

不过，依照 长时间、稳定、高 ROE标准选出来的公司，基本都是各个领域的龙头大白马，公司经营稳定，估值和事迹边际变化不大，市场对其的认可大多已反应在股价上，且未来是不是可以保持如此长时间高稳定的ROE 其实不肯定。

A股的 大白马 们这几天也遭受了获利盘大范围的兜售，此时将 长时间 这1维度聚焦到中短时间的景气度，并使用更加严格的估值要求也许更加适合。

稳定的高R迪亚达尼女装2012秋冬装新款尽显低调豪华OE公司具有显著的行业特点，消费类板块诞生这类公司的几率更大。从这1板块入手，或能更容易寻觅到潜伏的白马股。

消费升级 是消费板块启动的强大推手。目前个性化需求突起、90后主导消费，产业龙头江南布衣(03306)正值高景气时期。

被掩盖的ROE

乍眼1看，江南布衣历年的ROE数据10分让人揪心。

(数据来源：wind终端、公司财报)

但如果将ROE拆解成杜邦的3个指标(销售净利率、总资产周转率、权益乘数)来看，1切都将会不1样。

先看权益乘数，该指标代表每1元股东权益具有的资产额，能够反应企业财务杠杆的大小，权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大。从上图可以看出，在江南布衣ROE最高的2015年中，其权益乘数高达3.45，而同期行业平均值约为1.67，这意味着公司这1年逾60%的ROE几近是由高杠杆堆起来的。

2016年开始，江南布衣的ROE虽有不同程度下滑，但缘由在于其资产结构的改良，权益乘数稳定在1.5左右。

比起62.6%的高毛利，江南布衣18.84%的净利率显得没多少说服力，但仍比行业平均9.77%的净利率高出1倍。纺织服装行业夙来难以将高毛利与高净利并存，这缘于该行业营销费用的高企，资产周转率反倒更适用于评估服装行业的产品特性及销售策略。

2017年中期，服装行业的平均资产周转率仅为29%，相比之下，江南布衣76%的周转率可以说是相当优秀了，这个数据也代表着公司的销售能力及短时间偿债能力强劲。

综上所述，单从ROE及拆解的杜邦指标来看的话， 高周转率、低债务、相对高净利 等特点让江南布衣极具白马股潜力。

那末，能够支持江南布衣ROE在未来也继续保持稳定的动力在哪?

在企业的成长时间，提高ROE最直接的方法是提高企业利润，随着成长加速，企业对利润的关注又将会从增加销售额转向提高销售利润率。

从上图来看，江南布衣近几年体现出了较好的成长能力。其净利润同比增长率在2年的时间里提速了逾10%，而净利率也在稳健增长。这两组数据足以锁定江南布衣正处于事迹景气周期。

站在公司的角度看问题

ROE通常站在股东角度看问题，单纯从股权的角度衡量回报，而不斟酌公司的资本结构及负债情况。而ROIC则更站在企业的角度，综合斟酌了股权与债权，将这两个指标结合来分析或更有助于决策。

ROIC也称投入资本回报率，用于衡量投出资金的使用效果。ROIC随着中国多家知名电商、名企享誉国际的同时的优点在于，其剔除非经营性收益和资本结构对1家企业经营能力的影响，可以更准确地反应企业核心业务的盈利能力。

ROE与ROIC相结合产生的最好情况是2者数值均较高，且ROIC大于ROE。最典型的例子就是贵州茅台，贵州茅台每一年几近没有主营业务之外的损益，剔除非经营性现金后的ROIC接近50⑹0%，ROE在25%左右，茅台超高的ROIC 显示了公司有极高的品牌价值和定价护城河。不过，这类情况明显不适用于江南布衣。

(数据来源许多地方都出现供不应求的情况：wind终端、公司财报)

江南布衣的ROE及ROIC组合表现较1般，仅在2015年度ROIC超出了ROE，且缘由还是其净资产太低而不是息税后利润变高。不过，斟酌到服装行业的高毛利低净利的特性，随着江南布衣资产范围的扩大，其ROIC难保持高水平也是情理当中，所幸ROE及ROIC这两个指标的差距在缩小，并且开始保持稳定。

如何保持事迹增长?

在未来，江南布衣能否保持财务指标 漂亮 地增长?

设计师品牌1直以来难进入主流市场，而江南布衣却做的风生水起。

得益于消费升级，这1场景下的年轻人不再1味寻求大牌，她们更喜欢独立设计师品牌，以此满足个性化的需求。而这也给江南布衣的事迹带来可延续的发展：

1.品牌生命周期可延续

江南布衣于1994年在杭州成立，逐步发展成为国内设计师品牌龙头企业。公司目前构成了女装、男装、童装和家居用品4大块业务，具有JNBY、速写等6个品牌。

江南布衣旗下的品牌设计更强调 单1定位 ，将每个品牌定位在某个细分市场，而不是用1个品牌来服务不同细分化的需求。

江南布衣管理层曾解释过，公司不用现有的品牌去扩大年龄层范围，而是用新的设计定位去看新的1个市场。

这相当于每碰到1个细分化市场的需求，江南布衣就会多推出1个品牌。江南布衣也表示，将会通过不断内部孵化或并购新品牌来构成1个收入增长接力棒。

这么做的意义在于，当年轻化的消费转向出现时，江南布衣可以迅速推出相对的品牌，而不需要进行整体转型。品牌的生命周期也将会1直延续。

2.消费者购买周期可延续

江南布衣CFO Frank Zhu曾说过， 忠实的粉丝就是JNBY最大的无形资产 。

江南布衣的客户年龄结构从10几岁涵盖到710几岁，其客户忠实到了甚么程度呢?据江南布衣最新公布的事迹数据显示，在其23.32亿的总收入中，会员就贡献了14.6个亿。

根据时尚头条数据统计，其女装JNBY在平台粉丝数量连续2年在国内女装中排行第1。

JNBY粉丝们的年龄在25⑷0岁阶段，目前，这1阶段的女性逐渐进入到 妈妈 这1角色，而她们也会将消费习惯代入到 另外一半 和孩子的身上，并产生对男装和童装的需求。而当服装层面可以基本被满足时，延伸出家居品牌JNBY HOME的概念就变成了天经地义。

所以，随着江南布衣忠实消费群体年龄的增长，其购买的周期也将延续。分析人士认为，鉴于公司超过120万个会员账户的庞大会员基础，相信未来可透过品牌间的交叉销售获得延续发展。

3.收入增长可延续

由于不用请明星代言，江南布衣的营销支出占比非常低，这就保证了其具有延续高于行业的净利率。

另外，目前消费升级正向34线城市传导，江南布衣作为国内数一数二的设计师服装品牌，具有9.6%市场份额，其营业收入或将在消费升级的浪潮中延续增加。

结语

如此看来，江南布衣的事迹增长水平非常诱人，那用多少倍估值来衡量比较适合?

用ROE分析企业时，更偏向于用ROE/PB指标来分析估值，以此用来衡量投资收益率，即1块钱的投入能产生多少的净利润。

据wind数据显示，截至3月28日收盘，服装纺织行业的平均ROE/PB值为1.66，而江南布衣的ROE这是1次东西方的文化交汇/PB值为4.69，可以说是非常低估了。

综上，对江南布衣来讲，2月份里那10个交易日50%的涨幅，也许只是个开始。

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